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[41]中巴经济走廊项目建设还将为巴基斯坦提供了大量就业岗位。

如果经济运行处于下行趋势，那么各级政府的财政收入势必会受到影响。晚清的财政出现危机加之贪污腐败，外侵内扰，导致军事不力，数次战败赔款让政府财政更是雪上加霜，本已风雨飘摇的政权经不起多少风吹草动就土崩瓦解。

明治天皇带头捐款，捐出10%的工资购买最新战舰。维稳不是目的，稳定是目的，维稳是手段，事实上，良治也可以实现稳定。因此，政府是花费巨资去维稳，还是建立起良治，约束好公务员和执法者队伍呢？一些部门的执法者搞出动静，一方面用所谓开除临时工的做法来推脱责任，另一方面又动用维稳资源浪费人力物力财力，这是典型的非生产性消耗，这样的事情越多，政府财政被掏空得也越多。马克思曾深刻指出：主要的困难不是答案，而是问题。进入专题： 经济下行 财政压力 中国经济 。

一、我国面临经济下行与财政压力 基于世界各国经济增长的经验数据以及我国市场化、工业化、城市化运行的实际情况，我国经济走势很可能出现L型，即由高速增长到中速增长，最终可能与发达国家的增长速度趋向一致。在经济下行的压力下，各级政府部门对GDP和税收有天然的偏好，但民众对安全、环境污染、教育和医疗的关注和需求也在提高，双方存在天然的对抗，二者孰轻孰重？国家、党和人民需要什么，不需要什么，该坚持什么，放弃什么，值得我们去研究。假定国债收益率是轻微的-0.5%或者-1%,那就意味着一个国家为了维持其社会保障体系，政府、企业总体上为雇员所需要支付的养老金负担，由于负利率而最终上升15%-30%。

至于低利率给人民币汇率带来的压力，似乎可以忽略，原因在于阻挡资本外逃的有效手段，往往是严厉的资本管制而不是本币高利率。人们不难预见到存款准备金率的持续下行（尽管看来准备金利率为负的情况仍不可思议），不难预见到央行对扩张性财政的支持作用至关重要，也不难预见中国的金融资产总量和各口径货币供应量的增长可能很快陷入个人数增长状态。四是信用债和国债市场未必是同步的，美欧的信用债市场都不太稳定，以美国为例，纽约股市上市公司的分红率几乎达到了惊人的50%，大公司手持逾万亿美元的现金却不愿意新增投资，更多的公司在违约边缘挣扎。第一，需要定义什么是负利率。

负利率可以和信用债违约潮并存。总体上，负利率有助于大宗商品的价格回升，并进而有可能带动PPI的回升。

并使货币政策和财政政策之间的界限日益模糊。负利率的触发则往往是在本币面临升值压力，央行却仍看不到增长和通缩好转的时刻。那么负利率政策一方面加大了企业为雇员的养老负担，同时弱化了社会化养老的支撑能力，使得政府的基本养老压力更大。有些经济体，如瑞士、瑞典和丹麦的银行业似乎没有受到特别大的影响。

因为原来美元的利率基准可能是零，而现在美联储可能发现其基准已经为负利率。三是负利率和政府债务压力的关系似乎不明朗。负利率引导金融服务脱虚入实的局限性明显存在。目前各国都在不遗余力地使用国家信用，来实施增长和通胀的目标。

金融机构要么转战商品和外汇市场，要么转而对收益率略微高一些的类政府债券产生兴趣。如果说次贷危机之前中国金融资产的快速膨胀，还可以用中国从消费品，土地，房产到社会保障的货币化进程来解释的话，当下增长和通胀双低的格局，决定了中国也可能面临长期低利率的召唤，金融资产的膨胀，脱离了实体经济资产规模和收益水平，那么这种膨胀有可能陷入自我循环，并最终塌陷。

目前大多数学者倾向于认为负利率会使银行体系的利差有所收缩，银行盈利能力更弱，但对负利率是否构成银行业的灾难，意见分歧巨大。目前中国规模以上工业企业，主营业务的税后净利润率的水平在5%-6%。

同样地，黄金也有反弹，从2015年7月至今，金价大致转入回升周期。由于欧日已处于负利率下的本币升值困境，这也可能使得美元汇率的走势变得更加得不确定。这种情况在日本已经陆续地发生。一部分学者认为负利率有助于一国去杠杆和舒缓债务压力，另一些学者认为负利率可能会严重伤害一国的银行体系，甚至带来更深重的金融灾难。所以当资产收益率调整的速度比负债端尤其是长期负债的成本的调节更快的话，银行很可能会遭遇暂时的困难。负利率的蔓延也可能不是一个仅具负面影响的现象，它也隐含一些积极影响。

当日本、欧元区等这大型经济体陆续加入到负利率阵营之后，全球股市波动性性收敛，同期美股也渐有起色，甚至在低利率水平背景下还有所回升。有些经济体例如日本，其银行业有逐步从国债市场淡出的迹象，但日本央行坚称，包括量宽和负利率在内的货币政策仍然空间巨大。

如果M2的增速为10%,GDP的增速为5%,那么5年内M2/GDP可能超过260%,这究竟意味着什么很难判断，但肯定令人不安。我们认为负利率是名义利率为负，更多地表现为一国的长期国债到期收益率陷入零甚至负收益的状态。

一些东亚经济体，例如新加坡，韩国和台湾离负利率也并不遥远。是对一国无济于事的饮鸩止渴，还是有所裨益的大胆尝试，都还缺乏定论。

而挪威，加拿大，以色列甚至捷克等有可能陷入负利率的经济体，其地域差异性更大。三是通胀达不到央行预期，甚至面临通缩威胁。即国家信用越来越成为资产价格的支撑力量。进一步考虑定存利率受制于CPI走势，则当下可行的企业降杠杆之策，是努力压低接近3%的长期国债利率。

来源:中国金融四十人论坛 进入专题： 负利率时代 。从已实施负利率的经济体看，除日本之外，其他经济体的主权债务负担均有所减轻，或者说负利率促成了政府债务缩减。

估计目前中国GDP占全球约16%，但M2的全球占比则约30%，中国目前M2/GDP大约是2倍。换言之，即便储户因为负利率而不愿到银行储蓄或存款，其仍需为持有类现金而支付保管成本，所以对负利率没有必要大惊小怪。

第五，负利率使得私人部门加速从国债市场挤出。企业利息负担可分为无风险利率和风险溢价两部分，如果当下企业融资成本为6%,考虑到1年期定存利率为2.75%和10年期国债到期收益率为约3%,则中国企业的信用溢价为略高于3%。

负利率和商品价格之间可能隐含着矛盾性。负利率可能意味着商业银行被迫从国债市场逐渐挤出，但也并不意味着存贷款利差的消失甚至倒挂。三是银行存款，储蓄不再具有明显的吸引力的同时，储蓄率也将不断下行，这迫使银行加速转向主动负债，并且谋求以资产证券化等处理低流动性的长期资产。金融体系所付出的代价，其实质是为实体经济的转型买单，当然实体经济减轻债务压力之后能不能成功转型，那是另外一回事情。

看起来负利率的形成通常需要三个前提：一是对本国经济增长前景的预期是弱的甚至是负面的。总体上来说，现在我们还无暇顾及低利率政策对人民币汇率的影响问题。

总体上，负利率的形成是低增长、低通胀和持续低利率甚至零利率的线性外推的必然结果。二是中国的债务现状，对持续利率下行构成期待。

毕竟中国实体经济的困境并非主要由债务压力所致 四是如果中国走向低利率甚至零利率，可能导致负债结构剧变。过去四年，由于利率市场化的推进，影子银行的膨胀和收缩，互联网金融的蔓延和破裂，财富管理的发展和整顿等，都以利率的剧烈波动掩盖了利率随经济下行，实体经济收益率下行而必然下行的趋势。